一、资本市场迎来第三个“国九条”

2024年4月12日，备受瞩目的“国九条”正式落地，为我国资本市场注入了新的活力与希望。“国九条”，即《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，旨在通过深化改革、加强监管、优化服务等多方面措施，推动我国资本市场向更加成熟、规范的方向发展。

n 总体要求——“五个必须”

ü 必须坚持和加强党的领导，充分发挥党的政治优势、组织优势、制度优势，确保资本市场始终保持正确的发展方向。

ü 必须始终践行金融为民的理念，突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。

ü 必须全面加强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严字当头，确保监管“长牙带刺”、有棱有角。

ü 必须始终坚持市场化法治化原则，突出目标导向、问题导向，进一步全面深化资本市场改革，统筹好开放和安全。

ü 必须牢牢把握高质量发展的主题，守正创新，更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设。

n 阶段目标：

ü 未来五年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。

ü 到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。

ü 到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。

n 严把发行上市准入关：

ü 进一步完善发行上市制度：提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。

ü 强行发行上市全链条责任：进一步压实交易所审核主体责任，进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，严查欺诈发行等违法违规问题。

ü 加大发行承销监管力度：强化新股发行询价定价配售各环节监管，整治高价超募、抱团压价等市场乱象。

n 严格上市公司持续监管

ü 加强信息披露和公司治理监管：构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为。

ü 全面完善减持规则体系。出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策。

ü 强化上市公司现金分红监管。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。

ü 推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。

n 加大退市监管力度

严格强制退市标准、畅通多元退市渠道、削减“壳”资源价值、加强并购重组监管、强化退市监管。

n 加强交易监管

促进市场平稳运行、加强交易监管、健全预期管理机制。

n 大力推动中长期资金入市

建立培育长期投资的市场生态，优化保险资金权益投资政策环境，鼓励开展长期权益投资。

n 进一步全面深化改革开放

ü 着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章；

ü 完善多层次资本市场体系，进一步畅通“募投管退”循环，发挥好创业投资、私募股权投资支持科技创新作用；

ü 坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。

n 推动形成促进资本市场高质量发展的合力

推动加强资本市场法治建设，打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。

二、“1+N”政策体系建设

与新“国九条”相配套的是“1+N”政策体系，这是一套旨在确保新“国九条”得到有效实施的政策组合。“1+N”政策体系的主线是强化监管、防范风险和促进高质量发展。3月起，证监会已发布了四个配套政策文件，4月12日发布了加强退市监管的配套政策文件，并对六项具体制度规则公开征求意见。

n 上市标准提高

ü 沪深主板财务标准提高——突出大蓝筹：提高了净利润、现金流、收入等指标要求。

ü 创业板财务标准提高

ü 科创板要求提高——强化科创属性：“最近三年研发投入金额”由“累计在6000万元以上”调整为“累计在8000万元以上”、“应用于公司主营业务的发明专利”数量由“5项以上”调整为“7项以上”等。

ü 压实中介机构“看门人”责任：将首发企业随机抽取检查的比例从5%提升至20%。

n 优化完善股份减持制度

保持原减持规定基本框架不变，同时结合各方面关注重点，在严格规范大股东减持、有效防范绕道减持、细化违规责任条款、强化关键主体义务等方面做了针对性完善。

三、结束语

n 新“国九条”对一级市场的影响

虽然新“国九条”是针对二级市场的监管意见，但对一级市场退出端和投资端也有深刻的影响。

ü 适应监管新常态，探索多样化退出路径

新“国九条”明确了将大幅度提高上市标准，按照其要求，未来IPO可能不再是主要的退出路径，因此一级市场的投资机构需要尽可能寻求流动性机会，放弃对IPO的过度依赖，“不将上市作为唯一目标”正逐渐转变为大多数企业和GP的新策略。

ü 重构价值投资策略，挖掘企业长期发展潜力

过去为了追求IPO，一级市场往往通过连续的高估值融资来加速企业上市，导致了企业实际盈利能力与市场估值之间的脱节，使一二级市场估值倒挂成了普遍现象。随着新“国九条”的发布和配套政策的实施，未来一级市场的估计逻辑会逐步回归理性，更多的关注企业内在价值和长期发展潜力，投早投小投创新的趋势将日趋明显。

ü 构建以现金流为核心的项目投资体系

一级市场的项目分析和财务尽调体系都是以收入和利润为核心来打造的，但现金流量表更适用于核验项目方所说的商业逻辑。新“国九条”发布后，随着上市标准的大幅提高，退出路径受限，投资机构依然可以通过投资现金流好的公司实现回购退出或分红退出。

ü 坚持投资具有科技属性的公司

新“国九条”强调减持资本市场多层次错位发展，明确鼓励科技类公司先上市，支持私募股权投资在科技创新方面的作用，对于一级市场投资机构而言，这意味着需要更加关注具有科创属性的公司，投硬科技日益成为鲜明的投资策略。

n 新“国九条”对资本市场有重要的引领作用

对于资本市场来说，每一轮制度性改革都对未来一段时间内的资本市场发展具有重要的引领作用。前两次的“国九条”一是解决了股权分置问题，二是着手建设多层次资本市场，推进注册制改革，既完善了资本市场基础性的制度建设，又实现了经济的平稳过渡。根据清科研究中心的统计，今年一季度风险投资和私募股权投资机构的IPO成绩创下近五年来新低，但也有业内人士认为新“国九条”的出台为我国资本市场带来了全新的发展机遇和挑战，将重塑一级市场生态，更快的出清一级市场的劣质产能，给市场带来更长期的机会。

武创投将秉承中央经济会议的精神，紧密围绕本地优势产业，充分发挥自身优势，积极布局前沿硬科技领域的投资，支持高科技企业成长，重点培育发展省市新质生产力，推动产业链向更高质量阶段迈进。